60s速读：
1、几乎每一轮牛市中途都会有回撤，但每次牛市的回撤都没那么可怕，幅度和跨度都非常有限。
2、情绪面和资金面需要反复震荡才能凝聚共识。
3、大量的资金会在回撤中兜底。
生活里常有这样的场景：小虫子明明毫无威胁，可大多孩子见了还是会害怕——对他们来说，这种未知的小生物，就像“迷你猛兽”。但成年人就不一样了，别说小虫子，就算在野生动物园看见老虎，也很少会慌。原因很简单：他们知道钢铁围栏足够坚固，这里从没出过安全事故，风险是可控的。
放到股市里，牛市中的回撤，就是这样一只“小虫子”。
没经历过牛市的新手，总觉得回撤特别可怕：每次指数上涨后，都担心会大跌，每天都在“涨了怕跌”的焦虑里度过。他们的理由听着还挺有说服力：“以前3000点的时候都天天跌，现在都到4000点了，岂不是要跌穿？”但只要你亲身经历过几轮牛熊周期，哪怕没做过深入研究，也会发现一个简单的事实：几乎每一轮牛市中途都会有回撤，但这些回撤远没那么吓人，不管是下跌幅度还是持续时间，都很有限。
我们用数据说话，看看历次牛市回撤的“真实杀伤力”。
以沪深300指数为代表的大盘来看，近五轮牛市中途的最大回撤幅度，在7.7%到16.8%之间，中位数约13.3%；回撤持续时间（自然日）在54天到189天之间，中位数约116天。再看中小盘和科技成长板块，虽然波动比大盘大，但对比它们上涨时的弹性，风险依然可控。比如中证1000指数，近五轮牛市中途的最大回撤幅度在14.6%到33.9%之间，中位数约22.2%；回撤时间在40天到305天之间，中位数约103天。
这些历史数据告诉我们两个关键结论：一方面，牛市从来不是“一路狂奔”的。除了2014-2015年那波疯牛，其他牛市中途都会有明显的波动和回撤；另一方面，就算是最“折腾”的牛市，哪怕遇上疫情这样的突发意外，上行途中的回撤也相对有限，风险完全在可控范围内，没想象中那么可怕。
既然牛市回撤很常见，那它为什么大概率会出现呢？
第一个原因：估值由资金推动，容易“涨过头”。
虽然中长期来看，股价的核心支撑是基本面（比如公司业绩、经济形势），但短期里，股价主要由估值决定。毕竟业绩基本面不会频繁变化，披露频率也低，所以大多数时候，投资者是靠“对未来的估值预期”来判断股价。而估值是个主观变量，变化速度比客观的基本面快得多——一旦牛市预期形成，机构资金会抢着提前布局、集中交易，短期“涨过头”也就成了大概率事件。
第二个原因：宏观基本面走强是“慢功夫”，容易滞后。
估值几天内就能天翻地覆，但基本面是“实体变量”，从底部反转向上，需要经历一系列复杂的连锁反应：政策刺激后要等落地见效，见效后要等私人部门（比如企业、消费者）的需求被激活，需求激活后还要等产能消化，最后才轮到通胀和业绩周期真正反转。
这就导致一个必然结果：估值会跑在基本面前面。其实这本身不算大问题，但如果两者的差距拉得太大，就需要“停下来等一等”——简单说就是，基本面可能需要一年才能增长到某个预期水平，但估值只用三个月就提前涨到位了，那剩下的时间里，市场自然会有波动回撤的压力。
比如2019年，1-4月出现了一波猛烈的“春季躁动”，直接透支了未来一年的基本面预期，所以从5月开始，市场就进入反复震荡，直到2020年才再次突破；再比如2024年924政策升级后，市场短期暴涨，同样透支了近一年的基本面，因此从去年10月8日之后，市场转向震荡，直到2025年9月才重新突破。
除了基本面和估值的“时间差”，还有一个重要原因：情绪面和资金面需要反复震荡，才能凝聚共识。
牛市最后冲顶的阶段，往往特别疯狂：交易量急剧放大，市场几乎不回撤、一个劲地加速上涨。这是因为此时市场才真正达成“极致共识”，大多数散户结束观望、开始追高入场。但在这之前，牛市中前期总是伴随着怀疑和恐惧，投资者意见分歧很大，市场很难一直涨。只有经过一次次“跌下去又弹回来”，大多数人才会真正相信“牛市来了”。
看到这里，可能有人会问：为什么牛市中途的回撤，风险总是有限的？
从基本面角度看，不管是宏观经济还是微观产业，都有“周期惯性”——一旦进入上行周期，通常会保持一定的持续性。所以哪怕估值涨得太快，导致短期回调，但随着时间推移，基本面的改善会慢慢消化掉过高的估值，股价下跌的空间自然就有限了。
或许有人会质疑：“你怎么确定基本面一定会持续改善？上行周期就不会中途夭折吗？”这其实就是“周期的力量”——一旦周期触底反转，大概率会走出一波持续的上行行情，中间可能有短期波动，但中期趋势基本是向上的。就像春天之后，可能会有短暂的“倒春寒”，但很难紧接着就回到冬天。
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